单单就这一周来看，“木头姐”就完美演绎了一场“蹦床游戏”——先是旗下基金被投资者大举卖出，后来火速迎来“反击时刻”，并一度牵引海外科技LOF大涨。而这种高弹跳背后的底层资产，则是来自于以特斯拉为代表的高科技公司。

　　2024 年 7月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点；7 月，非制造业商务活动指数为50.2%，低于上月的 50.5%，其中，建筑业PMI指数为 51.2%，较上月下降1.1个百分点，服务业 PMI 指数为50.0%，较上月下降0.2个百分点。

　　2024年7月制造业PMI录得49.4，较上月回落了0.1个百分点，制造业PMI连续3个月处于荣枯线以下，且呈现下降的趋势，而非制造业PMI录得50.2%，环比也连续4个月出现下滑，逼近荣枯线。整体上看，当前经济复苏依然存在压力，正对应了7月中央政治局会议对当前经济中问题的定调，对内有效需求不足，对外环境变化带来的不利影响增加，经济运行出现分化，新旧动能转换存在阵痛，但也强调了更加给力的宏观政策，所以进一步的政策支持仍然可期。

　　7月产需两端继续维持着生产端大于需求端的下行，除内需压力持续向生产端传导的原因之外，也有传统生产淡季叠加局部极端高温多雨天气的影响。需求端方面，内需不足的问题仍然突出，地产下行周期叠加居民收入预期的限制，导致居民资产负债表受到影响，消费者消费意愿持续处于低位，但是实际上较去年同期有小幅的好转。

　　出厂价格和主要原材料价格下行的幅度相对较大，一方面是由于全球大宗商品价格回落，而房地产也还没走出下行周期，需求不足预期偏弱，导致价格端支撑不强。但是从价格结构上来看，出厂价格与主要原材料购进价格指数的差值继续收窄，表明企业成本压力边际减弱。

　　综合PMI数据分析

　　2024年7月制造业PMI录得49.4，较上月回落了0.1个百分点，制造业PMI连续3个月处于荣枯线以下，且呈现下降的趋势，而非制造业PMI录得50.2%，环比也连续4个月出现下滑，逼近荣枯线。整体上看，当前经济复苏依然存在压力，正对应了7月中央政治局会议对当前经济中问题的定调，对内有效需求不足，对外环境变化带来的不利影响增加，经济运行出现分化，新旧动能转换存在阵痛，但也强调了更加给力的宏观政策，所以进一步的政策支持仍然可期。从PMI的主要分项来看，7月制造业供需两端均有不同程度的走弱，是整体指数水平继续小幅下行的原因，生产活动经营预期和主要原材料购进价格出现了较明显的回落。分企业类型来看，在经济预期偏弱的背景下，大型企业保持较好的稳定性，在荣枯线以上小幅反弹，而中小型企业PMI则在荣枯线以下维持回落。分上中下游企业来看，高技术制造业和装备制造业继续回升，受新质生产力相关政策支撑维持扩张趋势，而内需的疲软则带动消费品行业回落。

　　生产端和需求端数据分析

　　首先看生产端和需求端，7月产需两端继续维持着生产端大于需求端的下行，除内需压力持续向生产端传导的原因之外，也有传统生产淡季叠加局部极端高温多雨天气的影响。需求端方面，内需不足的问题仍然突出，地产下行周期叠加居民收入预期的限制，导致居民资产负债表受到影响，消费者消费意愿持续处于低位，但是实际上较去年同期有小幅的好转。对于下半年的展望，昨天的政治局会议中，强调把刺激消费作为重点，还强调了增加居民收入，增强消费能力等，强调了服务消费再消费扩容升级中的关键作用，以提振消费为重点扩大内需。本周发改委就设备更新和以旧换新的措施也进行了升级，使用约3000亿元超长期特别国债资金来支持，所以综合起来看居民消费和企业投资的意愿在下半年可能继续好转，进而对经济形成支撑。外需方面，新出口订单7月环比出现改善，属于本月数据的一个亮点，一方面是源于海外进入补库周期，海外需求复苏，另一方面则是稳外贸政策效果逐渐显现，叠加部分企业“抢出口”，出口整体表现好于预期。而生产端虽然回落，但仍处于上行区间，主要是来自于外需的拉动以及近期基建投资和制造业投资仍保持相对较快的增长有关。

　　价格及库存数据分析

　　价格指数方面，本月出厂价格和主要原材料价格下行的幅度相对较大，出厂价格PMI下滑1.6个百分点至46.3%，主要原材料购进价格指数近13个月以来首次进入收缩区间。一方面是由于全球大宗商品价格水泥、钢铁等回升的势头明显走弱，近期原油价格以及有色金属价格也出现了较大幅下行，而房地产也还没走出下行周期，需求不足预期偏弱，导致价格端支撑不强。但是从价格结构上来看，出厂价格与主要原材料购进价格指数的差值继续收窄，表明企业成本压力边际减弱。从库存指数来看，产成品库存较上月有所下行，与此同时原材料库存指数有所回升，库存周期处于被动去库存的阶段，结合价格指数来看，企业可能会由于价格的环比下行增加原材料的购置。

　　非制造业PMI数据分析

　　7月非制造业商务活动指数景气度环比回落，建筑业PMI依旧是非制造业PMI下滑的主要拖累。建筑业方面，一方面是由于气候原因，南方持续强降雨对户外施工造成一定影响，居民出行及消费也受影响，另一方面政府债发行规模仍然偏小叠加气候影响，实物工作量不及预期，而新政落地后仍未传导至投资端及施工端，故而导致建筑业缺乏支撑。而服务业PMI的景气水平降至荣枯线附近，从分项来看，暑期消费相关行业由于居民出行需求的提升有所回升，如铁路运输、住宿、餐饮等，而资本市场服务和房地产等行业经营活动的放缓则是主要拖累，结构分化较为明显。

　　7月的制造业PMI的小幅回落主要是由于供需两端的继续回落，内需不足叠加高温洪涝天气共同作用之下经济修复的速度放缓。目前经济的主要支撑主要来自于两方面，外需和新质生产力，出口保持相对韧性，而设备更新等政策对于制造业尤其是高技术和装备制造业的产需存在拉动作用，结构性特征仍存，传统行业如一些基础原材料行业则仍然面临有效需求不足的问题。根据目前的政策信息来看，后续针对内需复苏、设备更新、以旧换新等方面，会适时出台进一步的增量政策，强调坚定不移完成全年经济社会发展目标，所以后续伴随着逆周期调节力度的加强，预计下半年PMI的改善仍可期。

　　写作日期：2024年7月31日

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