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A股极致的赛道化行情，正在改变着亲历其中的基金经理。他们不仅要摒弃押赛道，更要从中学会逆向思考和估值反思。宏利基金研究部副总经理孟杰近日在接受证券时报记者专访时表示，逆向投资是为了更好的进攻，获取更丰厚的超额收益。孟杰2015年入行，经历过A股近几轮牛熊行情，特别是2020年以来这轮极致赛道大波动行情。但他并没有陷入“赛道漩涡”，而是用一套聚焦“低估值+高成长”的逆向打法，取得了较为显著的中长期收益。他对记者表示，进入基金组合的个股要满足“四好”条件，分别是好的竞争壁垒、好的发展思路、好的治理结构、好的投资者交流。
重仓化工和电子，“成长”底色明显
孟杰有着北京大学凝聚态物理学博士学位，2015年毕业后即进入宏利基金，是宏利基金内部培养起来的新生代基金经理。在宏利基金的近9年时间里，孟杰历任研究部助理、研究员、基金经理助理。目前，孟杰除了担任基金经理外，还是宏利基金研究部副总经理，全面负责宏利基金研究团队管理工作。
“成长投资”是孟杰职业生涯的重要底色。“从入行至今，我始终聚焦成长领域。”孟杰对记者表示，由于专业优势、博士期间研究课题等原因，2015年进入宏利基金时从事的是化工新材料研究，随后覆盖到电子行业，截至2020年9月开始担任基金经理之前，孟杰在化工和电子行业领域积累了多年研究经验。在担任基金经理后，孟杰还担任过宏利基金成长组的组长。由于成长组的投资领域涉及到 TMT、医药等领域，孟杰的投研能力圈得以进一步拓展。
以孟杰从2020年9月管理至今的宏利睿智稳健混合为例，该基金近年来重仓股主要集中于新能源、电子、化工等板块，孟杰通过产业研究来挖掘产业链上下游投资机会的痕迹较为明显。“我现在主要跟踪的，基本都是曾经深度研究过的行业。研究员阶段的研究积累，对我过去几年的业绩贡献体现较为明显，截至目前这些行业个股的仓位会维持在40%左右。”孟杰对记者说道。
从阶段性业绩来看，截至目前，孟杰自2020年9月管理宏利睿智稳健混合以来的时间里，任职回报超过了35%，截至2024年4月7日，近三年同类排名30/1935(Wind)。孟杰在管的另一只产品宏利行业精选混合于2023年底获得了证券时报的“五年持续回报积极混合型明星基金奖”。Wind数据显示，截至2024年4月7日，宏利行业精选A成立以来总回报1045.67%，年化收益13.14%。
从孟杰的专业背景和成长路径来看，他并非一个全市场基金经理，而是有着明显的赛道特征。从2020年至今这这段时间里，A股行情呈现出较为极致的赛道化特征，无论是消费白酒还是新能源、半导体或人工智能，这些赛道行情来得快去得也快，大部分重仓热门赛道的基金有着优异的一年或半年短期业绩，但拉长到三年甚至更长维度，业绩往往乏善可陈。但从过往业绩来看，孟杰的投资似乎并没有陷入这种“赛道漩涡”中，他是如何做到的？
逆向布局“低估值”成长，不放弃其他行业龙头
直观的答案依然可以去持仓里面找。宏利睿智稳健混合2023的重仓股，除了上述带着孟杰最初研究特征的几只重仓股外，还有着贵州茅台、洽洽食品等消费股，以及迈瑞医疗、山东药玻等医药股。即是说，和当初的行业研究相比，孟杰的基金组合投资已趋于多元化，通过多领域分散持股来降低系统性风险，从而规避掉了赛道回调带来的大幅度亏损。
数据显示，该基金在孟杰任职期内的夏普比率排名同类Top7%。净值曲线显示，在孟杰管理之后，该基金的净值走势和基准曲线走势之间的敞口开始逐步扩大。这意味着，在这几年里，该基金在每次回调后大概率会获得较为强劲的弹性，从而实现了良好的中长期业绩。
深层次的答案，要从孟杰的投资思路演变和投资框架完善之中去寻找。“2015年时A股出现过一轮大的下跌，从我的观察来看2015年至2016年上涨的个股缺乏明显内在逻辑，基本是一些主题小票。直到2017年经济开始复苏后，机构投资者逐渐意识到了公司质地和基本面应放在更重要位置。此后几年，我逐渐认识到，无论是熟悉或不熟悉的行业，投资个股都要挑选竞争力强的公司。在这过程中，我逐步形成了这样的投资思路：自下而上，逆向布局‘低估值’成长，通过深度挖掘优质个股产生的高额阿尔法构建基金组合。”孟杰对记者说。
在这一投资逻辑下，孟杰的组合构建以高端制造为基本盘，特别是电子、化工、新能源等细分高景气赛道，同时辅以其他行业的白马龙头个股。优选行业当前不景气，但是公司高增、具有超强阿尔法的标的。
孟杰特别说到，逆向投资是为了更好的进攻，力争获取更丰厚的超额收益。逆向投资对应高收益，同样来自个股贝塔和行业阿尔法两部分。“比如，优秀的公司在行业景气差时，业绩受影响较小。一旦行业景气恢复时，这类个股的业绩更容易创新高，从而带来市值新高。”基于这些分析，孟杰总结出了四条个股选择标准，即是进入基金组合的个股要满足四类条件，分别是好的竞争壁垒、好的发展思路、好的治理结构、好的投资者交流。
电子行业有三大核心成长逻辑
带着这些思考，孟杰于近日选择了发行另一只带有“睿智”字眼的新基金，宏利睿智成长混合基金。孟杰认为，当前国内宏观经济基本面已出现了短期边际改善，股债风险溢价仍在历史高位，权益资产整体性价比依旧很高，是新一轮布局权益投资行情的好时机。
从宏观方面讲，孟杰表示，重要的海外影响因素是美联储降息预期。从春节后一系列动态来看，美国通胀和非农数据超预期，降息预期有可能会推后。此外他还看到，海外科技巨头业绩持续超预期，强趋势产业对利率反弹敏感度有所降低。这其中，海外科技映射对国内相关成长板块或有持续催化，A股市场成长风格部分行业盈利增速有望保持高增，科技成长板块在前期调整之后，估值分位保持在中下水平，性价比凸显。
具体到微观行业方面，孟杰表示看好电力设备、通信、计算机、电子、医药等细分行业。以电子行业为例，他表示，电子指数自2021年8月阶段性见顶后至今已调整2年6个月，指数回调幅度最大时超40%，位于阶段性底部的电子行业估值处于历史较低市盈率水平。其中，消费电子需求复苏、创新终端驱动、半导体国产化是三大核心成长逻辑。
比如，孟杰认为，预计2024年手机终端有望出现弱复苏，折叠、屏幕、光学等仍然是主流的科技创新方向，看好终端创新投资领域。这里面，尽管行业弱复苏，但在海内外科技巨头持续入局之下，2024年有望成为AI PC推出元年，未来品牌商可能收获量价齐升过程。
和这一大逻辑相关的，还有半导体。孟杰表示，在国内先进逻辑、存储产线扩产及国产化率持续提升预期下，预计半导体设备今年均有较好的订单增长。未来国内资本开支增速可能放缓，将精选有估值性价比的个股。此外还会看好人工智能行业持续迭代进步。光通信方面，相关公司直接参与海外全球AI产业链，市占率有望实现全球领先。国产算力芯片方面，随着产品迭代逐渐成熟，国内在“AI需求拉动+国产替代需求”趋势下，相关公司有望迎来业绩爆发。
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